在去年12月底版主提供了OPEC為何不減產?一文之後,雖然時間相隔還不到三週,但顯然這段時間整體國際局勢變化甚大。就拿美元指數來說好了:從2014/12/23當時OPEC為何不減產?發文開始的90價位出頭算起,一路往上攀升並且最高曾來至92.5的近期新高。
 
至於最具關鍵性的西德輕原油價格,則是從當時的每桶$57.12又再度下跌並一度逼近每桶$47塊的位置。布侖特原油價格也從當時的$61.69/桶持續下探並且於本週五跌破了$50/桶價位。算起來這兩種指標性能源的價格在不到三週都各自跌了$10/桶以上,並且從國際市場交易及氛圍等觀察,似乎距離止跌回升階段還有很長的一段路要走,難道油價回穩真的是遙遙無期?
 
我們可以好好來檢視一下相關數據及訊息提供給我們的指引。
 
首先是籌碼面:
我們可以從2014/12/23-CFTC大額交易人報告(金融及大宗物資期貨)2014/12/30-CFTC大額交易人報告(金融及大宗物資期貨) 以及2015/01/06-CFTC大額交易人報告(金融及大宗物資期貨)連續三週的CFTC大額交易人報告中可以發現到西德輕原油的投機者淨部位變化是這樣的:
 
CL投機者淨部位變化   
 
從圖表中可以看到,西德輕原油的投機淨部位多單持續下降,反映其持有淨多頭倉位隨著價格下跌正在持續減少。由於原油期貨價格持續下跌的過程中,持有多單部位若不盡快反向平倉,其累積的虧損將會越來越多。所以反映在價格上不僅並未止跌並且跌勢尚未出現休止的明顯跡象。
 
再來是消息面:
從近期的變化可以得知,原先OPEC之所以決議不減產,就是為了要讓其它產油國或是大型相關企業等競爭業者,在油價的持續下跌過程中會陰不堪虧損被迫停業退出、或是因此減少探勘及開採等資本支出,甚至是與同業合併以保全剩餘產業命脈等等。
 
而當時OPEC提倡不減產首推沙烏地阿拉伯的OPEC代表及石油部長;之所以沙烏地阿拉伯會如此極力呼籲其它OPEC成員不減產,就是因為在1980年代因為沙烏地阿拉伯曾經試圖以減產手段拉高油價,但最後卻是喪失了市佔率並丟掉客戶所致。並且沙烏地阿拉伯憑藉著其高達$7500億的外匯存底;與目前應付內外問題不暇、抓襟見肘的俄羅斯,更可以在油價持續下跌過程中進行長期抗戰。
 
.OPEC成員國視為眼中釘肉中刺成為頭號敵人的美國頁岩油與相關探勘開採廠商,先前多數為了擴張業務並支付鑽油及探勘開採的設備活動在金融市場進行舉債籌資,近期因為股價持續下跌導致擔保品縮水且債信被下修,營收更因原油跌價而大幅腰斬,因此面臨信用風險還不出錢或是公司營運出現虧損的困境。
 
其中像是德州私營石油公司WBH Energy已聲請破產保護,而Linn Energy LLC也宣布了大減股利及資本支出達50%以上,其股價光在2014年下半年就跌了將近7成。更有研究機構預估:接下來將會有25家以上的能源公司面臨信用違約風險。
 
別於特殊的產業特性以及攸關人民生計,若要想讓美國政府像是先前次貸金融風暴時援救太大而不能倒的金融業一般的來援助這些能源產業,恐怕是非常困難;尤其如美聯儲已經表明看好油價下跌對於美國經濟是有較為有利的。
 
當然,有人會說那這些能源企業整併應該會是比較好的方式與做法。不過在大多企業都有其本身問題的情況下,進行整併並不會單純的就讓問題變小或消失,何況有意願收購一方不會願意出高價、願意等待有更低價再出手;被收購一方則是也想要再等等看,能否油價會持穩回升讓公司營運減少虧損或債務減輕並且有更好的賣相。在兩方都在等待且希望有更好的買進或賣出條件之下,購併並不會是比較好的選擇。
 
那麼,會有多少能源公司因為油價下跌而有債信問題?根據德意志銀行於去年12月所做出的評估報告中指出:油價若低於每桶$55以下,B級或CCC級債信的能源企業將會有1/3以上無力償還其債務。
 
而目前美國這些頁岩油業者,若是其生產成本越低,其能夠安然渡過油價下跌並且全身而退的難關機會便會越大。而有多少生產業者其原油成本是落在$50/桶或其附近的?就近期摩根史坦利券商研究發現,美國14個頁岩油產區,僅有4個產區是在$52/桶的成本以下:分別是XEC-Cana Woodford(31美元/)XEC-Delaware Lower Wolfcamp(42美元)WLL-Bakken Dunn Co.(51美元)以及WLL-Bakken Sanish(52美元)。而目前油價不管是西德輕原油或是布侖特原油都低於$50/桶,顯然大多數頁岩油業者都是咬牙死撐著賠本在經營。
 
最後,我們來看看這些大型跨國能源企業的股價狀況:
 
大型能源企業股價變化   
 
從上圖得知,雖然這些大型能源企業在此段時間中,個位數的跌幅顯然要比西德輕原油或是布侖特原油近期出現10%或將近20%的跌幅要來得輕;但是亦反映了投資人對於能源企業的看法以及能源企業本身受到油價下跌的連帶影響。
 
或許沙烏地阿拉伯等OPEC堅持不減產至今已經有所成效,因為有越來越多的跡象顯示美國頁岩油業者甚至是位處更遠的北海油田與加拿大油砂業者,或是拉丁美洲重油探勘開採業者已經遭逢巨大的營運與償債危機;不過油價能否因此回穩,恐怕還是要回歸到觀察投機部位的動向如CFTC大額交易人部位,以及後續相關產業的最新發展之上。
 
參考資料:
 
MONEYDJ
統一貨國外期貨瞭望台

 

CFTC美國期貨監管機構
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